中国经济或开始反弹

市场论

我们估计中国即将公布的3月和一季度经济数据将显示：

一、工业生产提速

3月电厂煤耗同比跌幅显著收窄，发电量增速可能有所加快。全国平均高炉开工率复苏，且3月头20天大中型钢厂粗钢产量同比跌幅收窄至2.4%，表明钢材生产可能也有所好转，再加上去年基数较低，我们估计工业生产同比增速可能从1月至2月的5.4%加快至3月的6.2%；不过鉴于1月至2月较为疲弱，一季度平均工业生产增速从去年四季度的5.9%放缓至5.7%。

二、房地产销售、新开工和投资

继续好转

数据显示3月30个大中城市房地产销售延续1月至2月的态势继续强劲增长，虽然去年基数较高，全国房地产销售同比增速可能仍达5%至10%。随着房地产销售和发展商信心好转，新开工也可能保持同比正增长。总的来说，3月在建面积可能也保持稳健增长，进一步推高房地产投资同比增速。

三、固定资产投资增速加快

房地产活动好转、基建投资稳健增长可能推动3月固定资产投资继续改善。总体来看，我们估计3月固定资产同比增速从之前的10.2%小幅加快至10.6%，年初至今同比增长10.4%。

四、CPI（居民消费价格指数）

涨幅继续扩大、PPI（生产者价格指数）跌幅收窄

3月食品价格整体环比回落，但跌幅弱于往年季节性规律。其中，鸡蛋、水产品和水果价格环比小幅下跌，而猪肉和蔬菜价格继续环比上涨但涨幅收窄。总的来说，我们认为3月CPI同比增速可能加快至2.5%。猪肉价格带来的通胀压力可能持续到下半年。

另一方面，3月国内原材料价格环比反弹，国际大宗商品价格也有所企稳。再加上统计局PMI（采购经理指数）中购进价格指数大幅改善，我们估算3月PPI同比跌幅可能收窄至4.7%。

五、出口好转

3月统计局PMI中出口订单重回50荣枯线上，表明外需好转。再加上去年基数较低，我们估计出口可能从之前的同比下跌25%转为同比增长2%。另一方面，国内工业活动复苏、大宗商品价格企稳应可以在一定程度上抵消去年高基数的拖累，3月进口可能同比下跌14%，跌幅与2月类似，外贸顺差收窄至250亿美元（339亿新元）左右。

六、整体信贷增速继续加快

在3月召开的两会（全国人大和政协会议）上，决策层确定了宽松的信贷政策基调，将全年社会融资规模余额增长目标定为13%（去年仅12.4%）。我们估计整体信贷增速（社会融资规模剔除股票融资+地方政府债务余额）可能从去年的15.2%加快至今年的16.5%，这意味着全年新增整体信贷23万亿元（人民币，下同，4.81万亿新元）左右。继1月至2月的大幅波动后，3月信贷可能恢复正常增长，我们估计新增贷款1.1万亿。

另一方面，3月企业债券发行规模超过6000亿元，显著高于上月及去年同期。3月新增社会融资规模可能达1.5万亿元，小幅高于去年同期。另外，3月地方政府债券发行规模达7500亿元以上，创下单月新高，推高整体信贷增速。